中国真的太棒了 Zhōngguó zhēn de tài bàng le?*, ** *La Cina è fantastica?

Come in Europa, anche la borsa cinese ha registrato un forte rimbalzo all'inizio del 2025. Mentre l'attività economica riprende timidamente e la nuova amministrazione Trump ha introdotto nuove barriere doganali, l'arrivo del nuovo strumento di intelligenza artificiale generativa, Deepseek, risveglia l'appetito degli investitori che forse avevano sottovalutato i progressi tecnologici che continuano a essere realizzati in Cina.

Una reflazione dei mercati azionari

I mercati cinesi hanno registrato una brusca ripresa a settembre in risposta alla moltiplicazione delle misure di sostegno fiscale annunciate, nonché alle misure che mirano direttamente agli investimenti sui mercati finanziari. Questa tendenza si è tuttavia rapidamente esaurita con l'avvicinarsi delle elezioni americane. La presentazione a gennaio del nuovo strumento di intelligenza artificiale generativa Deepseek e poi di Qwen, sviluppato da Alibaba e adottato da Apple per i suoi smartphone cinesi, ha dato il via a una seconda fase di rialzo. Questa tendenza è tuttavia concentrata sui titoli tecnologici. Il mercato delle A-share, più sensibile all'economia cinese nel suo complesso, sta registrando un rimbalzo più modesto, il che riflette bene le questioni più fondamentali che gravano sull'economia cinese.
Alcuni osservatori ritengono che Deepseek sia un “momento BABA”, in riferimento alla quotazione di Alibaba nel settembre 2014 che aveva contribuito a alimentare un vento di ottimismo sulle prospettive di crescita, occupazione e reddito in Cina e a un ritorno dei flussi di investimenti diretti esteri.
I fornitori di ricerca stanno rivedendo al rialzo le prospettive di risultati alla luce degli aumenti di produttività attesi dall'adozione di soluzioni di intelligenza artificiale in modo abbastanza diffuso nell'economia nei prossimi anni.

In altre parole, in questo movimento del mercato azionario c'è la speranza di vedere ripetersi nel settore tecnologico cinese l'entusiasmo che ha alimentato il rally del mercato azionario statunitense dopo il lancio di ChatGPT.

Un'economia che fatica a completare la transizione
Ma al di fuori del settore tecnologico, le performance di borsa rimangono modeste. Il contesto economico cinese è complicato. La crescita economica rimane vicina al 5%, un livello elevato rispetto alle dimensioni del paese. Tuttavia, questa è dovuta per metà alla crescita delle esportazioni nette, anche se gli Stati Uniti stanno imponendo nuovi dazi doganali sui beni importati dalla Cina.

Allo stesso tempo, la crisi immobiliare continua con prezzi ancora orientati al ribasso, nonostante un inizio di stabilizzazione nelle città Tier-1, e un calo dell'edilizia ancora previsto tra il 10% e il 20% per il 2025. La conseguenza diretta di questa crisi è il crollo della fiducia delle famiglie e un consumo fiacco. Alcune aziende cinesi, in occasione della pubblicazione dei risultati, hanno segnalato uno spostamento della domanda verso prodotti meno costosi. Inoltre, l'entusiasmo per l'intelligenza artificiale, accelerato da Deepseek, e la prospettiva della sua adozione in tutti i settori dell'economia stanno generando molta preoccupazione tra la popolazione in un momento in cui la situazione occupazionale è difficile. Ciò contribuisce ad aumentare il risparmio precauzionale delle famiglie.

Il passaggio auspicato dalle autorità verso una crescita più equilibrata, con un riequilibrio a favore della domanda interna, stenta a realizzarsi.

Il settore privato “riabilitato” per sostenere il bene comune?
Il simposio del 17 febbraio, in cui Xi Jinping ha incontrato grandi imprenditori del settore privato cinese, e illustrato dalla “riabilitazione” di Jack Ma, il famoso fondatore del gruppo di e-commerce e servizi alle imprese Alibaba, è stato percepito come un segnale molto positivo da molti osservatori. Lo slogan “Fate prima fortuna, poi contribuite al bene comune” traduce potenzialmente un ammorbidimento della posizione della Partito Comunista Cinese nei confronti dei grandi imprenditori privati e un'ammissione del loro necessario contributo alla dinamica economica, e in primo luogo all'occupazione.
Gli occhi sono ora puntati sul Congresso Nazionale del Partito che si terrà il 5 marzo. Oltre alla realizzazione degli elementi di bilancio già annunciati, che rappresentano circa l'8,5% del PIL di spesa di bilancio, in aumento di 2 punti rispetto al 2024, potrebbero essere annunciate nuove misure. Le misure di sostegno alla domanda delle famiglie (sussidi per l'acquisto di beni, revisione delle pensioni e dei salari dei dipendenti pubblici) dovrebbero quindi aumentare in modo significativo per riportare la crescita delle vendite al dettaglio a un livello vicino al 5% nel 2025 contro il +3,8% nel quarto trimestre del 2024.
Allo stato attuale, i piani già annunciati non sarebbero sufficienti a compensare gli effetti di una nuova ondata di misure tariffarie contro la Cina. In questo contesto, il governo potrebbe rivelare possibili misure in caso di concretizzazione di uno scenario avverso, compresa l'eventuale attuazione della minaccia di Donald Trump di dazi universali del 60% (10% annunciati finora).
È anche possibile che la PBoC continui ad allentare la politica monetaria. Tuttavia, ciò è limitato dall'indebolimento della valuta.

La preoccupazione principale rimane la guerra dei prezzi a breve termine
L'incertezza su questo fronte rimane forte e gli annunci provenienti dagli Stati Uniti sono quotidiani: tassazione sulle barche provenienti dalla Cina, annullamento degli accordi di doppia imposizione per le imprese e i cittadini cinesi, restrizione alle esportazioni dei grandi leader privati dei semiconduttori ASML (Europa) e Tokyo Electron (Giappone), richiesta di tariffa di rilancio al Messico sulle importazioni cinesi.
Tutte queste dichiarazioni mettono in dubbio la probabilità di un prossimo accordo tra Cina e Stati Uniti. Le prossime settimane saranno decisive, poiché un gran numero di misure potrebbe entrare in vigore. Il 4 marzo potrebbe essere la data di introduzione dei dazi doganali del 25% nei confronti di Canada, Messico ed Europa e di un ulteriore 10% nei confronti della Cina. Il braccio di ferro continua.

La reflazione dei mercati azionari e la volontà del governo di combattere la deflazione sono reali e la probabilità di un miglioramento della situazione economica, partendo da un livello depresso, è in aumento. I mercati, che per loro natura anticipano le tendenze, amano scalare le “mura delle preoccupazioni”. Inizialmente, queste aspettative favoriranno principalmente le azioni cinesi. Segnali più concreti di un miglioramento della fiducia delle famiglie potrebbero portare a un ampliamento di questo trend alle società europee sensibili alla domanda cinese.
Nelle nostre gestioni internazionali più rischiose, abbiamo aperto una posizione tattica sulle azioni cinesi.