Tre nuovi temi per le azioni internazionali - 19 febbraio 2024
La ripresa dell’industria mondiale, le nuove forme di investimento societario e le aziende "antifragili" costituiscono il nuovo trittico dei nostri panieri tematici per le azioni mondiali. Tali panieri sono equiponderati e altamente diversificati a livello geografico e settoriale.
Sulla base dell'analisi delle attuali dinamiche macroeconomiche e finanziarie, abbiamo deciso di ridistribuire nei nostri fondi globali i temi d'investimento in azioni. Indebolito dagli sviluppi politici (tagli di bilancio, elezioni europee e americane), il tema della "ripresa verde", che promuoviamo dall'aprile 2020, sembra meno promettente. Raccogliamo quindi i nostri profitti su questo paniere, che avrà nettamente sovraperformato il nostro indice di riferimento (MSCI World Equal Weighted) nel periodo di investimento (grafico 1). Implementato nell'aprile 2023 subito dopo la crisi delle banche regionali statunitensi, il nostro paniere di settori "altamente difensivi" (sanità, servizi di pubblica utilità e beni di prima necessità) risente del forte calo delle probabilità di una recessione globale. Preferiamo quindi ritirarci da questo paniere, che ha sottoperformato il nostro indice di riferimento e la cui ponderazione avevamo già ridotto nell'estate del 2023.
Il nostro paniere core di 200 titoli, scelti per la qualità della loro governance in ogni settore e regione dei mercati sviluppati, continua a costituire la maggior parte dei nostri investimenti in azioni internazionali. Tuttavia, la nostra allocazione tematica è stata ampliata con tre nuovi panieri, come sempre equiponderati e altamente diversificati (nessun titolo può superare l'1% del portafoglio).
Un paniere "ripresa dell’industria mondiale”. Dopo oltre due anni di rallentamento, i segnali premonitori di una ripresa dell’industria mondiale, che monitoriamo da diversi mesi, sembrano confermarsi (grafico 2). La dinamica di riduzione delle scorte sta iniziando ad esaurirsi, i nuovi ordini sono in ripresa negli Stati Uniti e gli effetti devastanti della crisi energetica europea su alcuni settori (chimica, vetro, ecc.) iniziano a svanire. Il nostro scenario di base prevede una ripresa graduale. Il nostro paniere sarà distribuito su una ventina di aziende in tutto il mondo, le più sensibili alla svolta industriale.
Un paniere "New Capex". Nell'attuale situazione di quasi piena occupazione (grafico 3), e quindi di difficoltà di assunzione in molti settori, il ciclo economico dovrebbe essere particolarmente favorevole agli investimenti delle imprese. A ciò dovrebbe contribuire anche il recente e previsto miglioramento delle condizioni finanziarie nel periodo 2024- 2025. È probabile che questi investimenti assumano forme non tradizionali. Oltre alla spesa legata alla transizione energetica, il ciclo degli investimenti delle imprese prevede anche una spesa per la produttività abilitata da nuovi processi tecnologici, tra cui l'intelligenza artificiale (AI). Il nostro paniere "new capex" sarà diversificato tra 40-50 titoli di società che beneficiano maggiormente del nuovo ciclo di investimenti nella produttività e nella transizione energetica. Il metodo dell’equiponderazione dei titoli e la profondità del tema, che comprende l'intelligenza artificiale, l'efficienza energetica e i servizi alle imprese (IT, ingegneria, ecc.), dovrebbero contribuire a limitare la volatilità di questo paniere tematico piuttosto ampio.
Un paniere di aziende "antifragili". Per diversi mesi, i settori tradizionalmente molto difensivi non hanno svolto il ruolo che ci si aspettava da loro. La loro asimmetria è in effetti negativa: sottoperformano di più nei mercati toro di quanto proteggano nei mercati orso. Con un'inflazione più bassa, le banche centrali sono ora in una posizione migliore per proteggere la crescita in caso di rallentamento, riducendo ulteriormente la probabilità di una grave recessione. Preferiamo quindi reinvestire la parte difensiva del portafoglio in una trentina di titoli a crescita stabile che hanno dimostrato la loro resilienza nonché il loro dinamismo nel tumulto degli ultimi anni. Queste aziende "antifragili" sono ben distribuite nelle nostre tre principali regioni d'investimento: Nord America, Europa e Paesi sviluppati dell’Asia.
L’implementazione dei tre panieri è prevista per la settimana dal 19 al 23 febbraio. Dovrebbero rappresentare poco più del 30% della nostra allocazione azionaria nei vari fondi globali, oltre al nostro paniere core comprensivo di 200 titoli. In termini di P/E, la valutazione del nostro portafoglio azionario dovrebbe essere leggermente superiore a quella del nostro indice di riferimento equiponderato, ma ancora significativamente inferiore a quella del tradizionale MSCI World ponderato per la capitalizzazione.