Tasso di esposizione Gamma Dorval Asset Management – 25 marzo 2022
Dall’indagine di marzo sulla fiducia delle famiglie nell’Area Euro emerge un vero e proprio crollo ascrivibile ai timori per la guerra in Ucraina e l’impennata dei prezzi dell’energia. I livelli raggiunti dall’indice sono compatibili con una recessione. In ogni caso, fattori quali aiuti pubblici, risparmi consistenti e mercato del lavoro solido attenuano l’impatto negativo del conflitto (grafico 1).
Uno shock estremamente problematico per le famiglie, ma ancora nessuna recessione
_Indice della fiducia delle famiglie / Tasso di disoccupazione nell’Area Euro
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Quanto alle imprese, i PMI pubblicati appaiono resilienti; l’indice composito per l’Area Euro infatti evidenzia una flessione solo modesta dal 55,5 di febbraio al 54,5. Logicamente il settore dei servizi è favorito rispetto al comparto manifatturiero per via della riduzione delle restrizioni sul fronte sanitario, in particolare in Francia. I PMI manifatturiero e dei servizi statunitensi hanno mostrato un’accelerazione anche in marzo a riprova dell’esposizione relativamente modesta degli USA allo shock del conflitto in Ucraina.
Malgrado detta resilienza, si registra un significativo deterioramento delle prospettive. Il peggioramento traspare dall’indagine tedesca Ifo che indica un crollo delle attese, molto più sensibili al sentiment che alla realtà oggettiva dei portafogli ordini (grafico 2).
L’attività è resiliente ma le attese sono crollate
Indice Ifo sulla fiducia delle imprese tedesche
_Situazione effettiva / Situazione prevista / Invasione russa dell’Ucraina
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Tali statistiche non sorprendono più di tanto. Negli Stati Uniti in particolare l’attività si conferma robusta e per il momento a preoccupare sono più gli effetti inflazionistici dello shock energetico e non tanto quelli recessivi. Jerome Powell ne ha preso atto e ha dichiarato guerra all’inflazione in un discorso programmatico intitolato “Ripristinare la stabilità dei prezzi”. Il governatore della Federal Reserve apre la strada a inasprimenti di 50pb dei tassi a breve ove necessario. Il mercato obbligazionario sconta già tassi a breve su livelli prossimi al 3% entro un anno (grafico
La guerra in Ucraina non frenerà a lungo il rialzo dei tassi
_Tasso a 10 anni USA / Tasso a 10 anni del Regno Unito / Tasso a 10 anni tedesco
Invasione russa dell’Ucraina / Discorso di J. Powell “Ripristinare la stabilità dei prezzi”
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Il mercato azionario ha assorbito piuttosto bene il deterioramento dei dati macroeconomici e il rialzo dei tassi. La propensione al rischio misurata da Goldman Sachs mostra un netto rimbalzo da inizio marzo (grafico 4). Potrebbe essere un’inversione di tendenza rispetto alla preoccupazione eccessiva di febbraio, al posizionamento prudente degli investitori e a valutazioni relative delle azioni supportate da un mercato obbligazionario in cui è tuttora impossibile investire.
Propensione al rischio (indice Goldman Sachs)
In tale contesto complesso, nelle nostre strategie internazionali confermiamo un’allocazione incentrata su due panieri tematici composti da azioni dei Paesi avanzati da un lato e liquidità e strumenti assimilabili dall’altro.