Tasso di esposizione Gamma Dorval Asset Management – 24 giugno 2022
In base alle recenti evoluzioni macroeconomiche, ora sembra prevalere uno scenario di moderazione. Tuttavia, ancora non è possibile escludere del tutto lo scenario di resilienza/inflazione (con recessione a seguire) né quello di recessione (con disinflazione a seguire).
Il primo elemento a favore dello scenario di moderazione è la stabilizzazione dei prezzi delle materie prime. Tale evoluzione ha interessato dapprima i metalli industriali (in marzo), successivamente le materie prime agricole (in maggio) e più recentemente il petrolio (grafico 1 - in alto). La flessione si deve anche alla risposta dell’offerta e alla decelerazione della domanda. D’altro canto, l’acuirsi della crisi del gas in Europa pende tuttora come una spada di Damocle sulle prospettive della regione (grafico 1 - in basso).
I prezzi delle materie prime scendono,a eccezione di quelli del gas naturale in Europa
_Indice S&P GSCI energia / Indice S&P GSCI prodotti agricoli / Indice S&P GSCI metalli industriali
Futures sul gas naturale (Paesi Bassi)_
Quanto alle pubblicazioni macroeconomiche, segnaliamo il deterioramento dei sondaggi presso i responsabili degli acquisti (PMI) del mese di giugno nell’area euro (51,9 vs. 54,8 in maggio) e negli Stati Uniti (51,2 vs. 53,6 in maggio). Sicuramente l’indice resta in territorio espansivo (sopra quota 50), ma il rallentamento è evidente e sembra destinato a proseguire, almeno stando ai commenti qualitativi raccolti dai sondaggi. Per contro, la riapertura delle economie in Asia alimenta un rimbalzo dei sondaggi relativi al Giappone (grafico 2).
Rallentamento ciclico e divergenza geografica
_Indice
Stati Uniti / Area euro / Giappone_
Tali dati sembrano suggerire uno scenario di moderazione, cioè di un rallentamento - non un crollo - della domanda e una graduale distensione sul fronte dell’offerta. In tale scenario un’inflazione attorno al 3-4% faciliterebbe il lavoro delle banche centrali e aumenterebbe sensibilmente le probabilità di un atterraggio morbido. Tuttavia, per contrastare la componente più persistente dell’inflazione occorre necessariamente un rialzo dei tassi di interesse abbastanza robusto e rapido da influire sulla domanda e quindi sull’occupazione. La strada verso il soft landing è lunga e tortuosa.
Il ritorno dello scenario di moderazione favorisce i mercati finanziari. In tale quadro abbiamo nuovamente aumentato, di poco, l’esposizione azionaria dei fondi internazionali eliminando in toto o in parte le coperture.