Tasso di esposizione Gamma Dorval Asset Management – 20 maggio 2022
Le prospettive di crescita appaiono tuttora orientate al ribasso, sebbene una recessione nel breve periodo non rappresenti lo scenario più probabile. In ogni caso, in base ai modelli dell’OCSE per il monitoraggio settimanale in tempo reale del PIL l’espansione non è ancora entrata in una fase di stallo (grafico 1).
Variazione settimanale rispetto all’anno precedente
Stime settimanali del GDP tracker dell’OCSE
_Percentuale
Francia / Regno Unito / Giappone / Stati Uniti_
Anche le condizioni monetarie sono poco incoraggianti poiché si prevede un inasprimento dei tassi di interesse in tutti i Paesi avanzati con la sola eccezione del Giappone. Ai rialzi dei tassi si aggiungono lo stop agli acquisti di asset delle banche centrali e il ridimensionamento dei rispettivi bilanci. Tali sviluppi sono già ampiamente scontati dal mercato, come mostrano gli indici delle condizioni finanziarie (grafico 2).
Indice delle condizioni finanziarie
calcolato da Goldman Sachs
_Inasprimento / Allentamento
Giappone / Area Euro / Stati Uniti_
Logicamente, nella situazione odierna, si assiste a una compressione delle valutazioni azionarie ascrivibile a diversi fattori: (1) un livello di partenza piuttosto elevato in termini assoluti, (2) le attese di un rallentamento dell’economia e (3) gli effetti dell’inasprimento delle condizioni monetarie da parte delle banche centrali. Tale processo è già in fase avanzata, in particolare al di fuori degli Stati Uniti, come dimostrano le valutazioni inferiori alla media storica. Da inizio maggio sul mercato statunitense si assiste a un’accelerazione della correzione e a una riduzione dei premi di valutazione (grafico 3).
P/E dell’MSCI Equal Weight – World x US vs. USA
È difficile stabilire se la compressione dei multipli di valutazione sia già giunta al termine. Tutt’al più possiamo affermare che il processo è già in fase avanzata, in particolare se si esclude lo scenario di recessione a breve termine.
Porteremo avanti la strategia adottata la scorsa settimana che prevede l’ampliamento dell’esposizione azionaria in ottica tattica, in linea con gli obiettivi di rischio dei nostri fondi.