La Fed si prepara a subentrare alla BCE - 08 settembre 2025

Mentre la BCE sembra pronta a confermare la fine del ciclo di tagli dei tassi, la Fed si prepara a subentrare il 17 settembre. Le pressioni politiche che gravano sulla banca centrale statunitense suscitano certamente una certa diffidenza, ma le argomentazioni a favore di un taglio dei tassi sembrano piuttosto solide.

Sullo sfondo dei ripetuti attacchi di Donald Trump alla Federal Reserve statunitense, quest'ultima dovrebbe annunciare il 17 settembre la ripresa del ciclo di tagli dei tassi, sospeso dal dicembre 2024. Al simposio di Jackson Hole di agosto, Jerome Powell ha gettato le basi, riferendosi a un “cambiamento nell'equilibrio dei rischi” legato al rallentamento del mercato del lavoro. Per quanto riguarda l'inflazione aggiuntiva causata dall'aumento dei dazi, essa non sembra diffondersi ampiamente, grazie in particolare alla disinflazione salariale (Grafico 1). A questo proposito, la situazione è molto diversa da quella che ha visto l'inflazione salire alle stelle durante la riapertura post-Covid.

L'ultimo rapporto sull'occupazione del mese di agosto conferma questa diagnosi. La creazione netta di posti di lavoro nel settore privato ha subito un nuovo rallentamento (+38.000 dopo +77.000 a luglio), il tasso di disoccupazione è risalito al 4,3% e il tasso di sottoccupazione ha raggiunto l'8,1% (grafico 2). I salari orari continuano a registrare una moderazione, con un +3,7% su base annua, il livello più basso di questo ciclo.

Con tassi di riferimento piuttosto restrittivi – 4,3%, contro circa il 3% considerato “neutro” dai membri della Fed – il margine di manovra della Banca centrale americana è ampio. I mercati prevedono un primo taglio dei tassi di almeno 25 punti base il 17 settembre, seguito da una serie di adeguamenti che riporterebbero il tasso della Fed leggermente al di sopra del 3% entro marzo 2026 (grafico 3).

Dopo aver rinunciato a intervenire dal dicembre 2024, la Fed prolungherà quindi la politica di allentamento monetario avviata nella maggior parte dei paesi sviluppati (escluso il Giappone) dalla metà dello scorso anno. Si tratta di un segnale importante proprio nel momento in cui la BCE, finora leader del ciclo di riduzione dei tassi, conferma il suo messaggio di pausa. L'allentamento monetario nei paesi sviluppati rimane uno dei pilastri della crescita dei mercati azionari da diversi trimestri.

In questo contesto, manteniamo invariate le nostre allocazioni. Continuiamo a investire in azioni, gestendo al contempo i rischi politici – tra cui la questione francese – grazie a coperture opzionali sugli indici.