I dubbi sulla congiuntura aumentano la pressione sulle banche centrali - 9 settembre 2024

Con le statistiche congiunturali generalmente deludenti dalla fine della primavera, gli investitori sono indecisi tra diversi atteggiamenti. Dobbiamo concentrarci sui rischi ciclici oppure sugli effetti stabilizzanti della riduzione dei tassi di interesse, o ancora su potenziali sorprese positive ora che le aspettative di crescita sono state riviste al ribasso?

Sostenuta dai buoni dati statunitensi ed europei dei primi mesi del 2024, la percezione delle le dinamiche economiche si è notevolmente indebolita da maggio. Secondo l'indicatore Citi, il livello aggregato di sorprese economiche nei principali Paesi ha raggiunto il livello più basso dall'estate del 2022 (grafico 1). Inizialmente concentrate sulla Cina e poi sull'Europa, le delusioni si stanno ora estendendo all'economia statunitense, dove le dinamiche dei consumi e del mercato del lavoro sono sottoposte a un attento esame.

Dopo un significativo ma breve incidente sul mercato azionario all'inizio di agosto, l'effetto di questo cambiamento del clima congiunturale è stato per ora compensato sul mercato azionario dall'effetto positivo del calo dei tassi di interesse. Resta il fatto che, come spesso accade sui mercati, i dibattiti infuriano. Il deterioramento del clima congiunturale, attualmente modesto, accelererà e spingerà l’economia mondiale verso una fase di recessione? O dovremmo invece concentrarci sulla rinnovata determinazione delle banche centrali a stabilizzare le aspettative di crescita allentando le condizioni di credito?
In questa fase, ipotizziamo che le dinamiche congiunturali richiedono ora l’intervento delle banche centrali, e che questi interventi dovrebbero essere sufficienti a prevenire un circolo vizioso che porti alla recessione. A nostro avviso, la necessità di agire è evidente, vista la moderazione delle dinamiche del mercato del lavoro statunitense, della flessione del sentiment delle imprese nel settore manifatturiero globale e della debolezza dei consumi in alcune regioni, in particolare in Europa.
Per quanto riguarda il mercato del lavoro statunitense, gli indicatori mostrano che il surriscaldamento ereditato dal periodo post-Covid è terminato, ma senza una ripresa significativa dei licenziamenti (grafico 2). Tuttavia, la Federal Reserve statunitense dovrà assicurarsi che il rallentamento dell'occupazione non continui. Come ha sottolineato Jerome Powell al simposio di Jackson Hole alla fine del mese scorso, la Fed ha un ampio margine di manovra per allentare le condizioni del credito e inizierà a ridurre i tassi di interesse dal 18 settembre.

A livello globale, le speranze di stabilizzazione e poi di ripresa industriale che erano emerse all'inizio dell'anno sono state messe in discussione dalle ultime indagini. Il PMI manifatturiero globale è tornato leggermente al di sotto di 50 quest'estate (grafico 3). Il settore automobilistico e le industrie legate all'edilizia (metalli, materiali) sono le principali vittime della crisi.

Infine, in Europa, oltre alle battute d'arresto dell'industria, il problema permane sul fronte della domanda, in particolare della spesa delle famiglie. Nonostante l'aumento del potere d'acquisto delle famiglie nell'ultimo anno e il livello storicamente basso di disoccupazione, la spesa ristagna. In Francia, ad esempio, il tasso di risparmio delle famiglie non è mai tornato al livello pre-Covid e negli ultimi trimestri è addirittura aumentato (grafico 4). Allora cosa aspettano le famiglie - in Francia e in altri paesi europei come la Germania - per porre almeno fine al loro risparmio eccessivo? A questo proposito, la BCE sembra essere l'unico organismo in grado di creare una dinamica positiva, dato che le politiche di bilancio sono paralizzate. Il taglio dei tassi d'interesse della BCE e il miglioramento delle condizioni di credito che sta iniziando ad affermarsi dovrebbero contribuire a cambiare l'atteggiamento delle famiglie. Nel settore immobiliare, ad esempio, alcune banche prevedono già una ripresa della domanda di prestiti per il quarto trimestre. E il calo dei tassi di interesse potrebbe contribuire a normalizzare i tassi di risparmio.

Nelle nostre strategie flessibili globali ed europee, i nostri portafogli mantengono quindi un tasso di investimento azionario superiore alla posizione neutrale. Tuttavia, abbiamo preso profitto dalla sovraesposizione che avevamo accumulato dopo il forte calo dei mercati all'inizio di agosto e abbiamo ridotto l'esposizione ai temi più sensibili al ciclo industriale (il paniere “rimbalzo industriale” nei portafogli globali e il paniere “small caps” nei fondi europei). Abbiamo inoltre ridotto la dimensione del paniere di titoli investiti nel tema IA e produttività (“New Capex”).

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