Come sopravvivere a una bolla speculativa - 13 ottobre 2025

Tra gli scenari di rischio per i prossimi trimestri, quello dello scoppio di una “bolla” speculativa, alimentata in particolare dal boom dell'intelligenza artificiale, preoccupa molti risparmiatori. Tuttavia, come nel 2000, investire in azioni rimane una proposta valida, a condizione di fare le giuste scelte strategiche.

Mentre i timori di recessione o di ritorno dell'inflazione si attenuano, almeno per il momento, prevale un'altra preoccupazione: quella di una forte correzione delle valutazioni azionarie globali. Perché investire in azioni se nei prossimi 18 mesi è prevista una forte correzione della “bolla” dell'IA su mercati azionari mondiali già molto costosi? Questa preoccupazione sembra legittima: i PER delle azioni statunitensi, che rappresentano il 72% dell'MSCI World (paesi sviluppati), raggiungono oggi livelli massimi superati solo durante la bolla del 1999-2000 (grafico 1).

Questi livelli di valutazione implicano che la performance futura delle azioni statunitensi sarà nettamente inferiore in futuro. Tuttavia, potrebbe rimanere discreta se i grandi oligopoli, in particolare quelli dell'economia digitale, riusciranno a mantenere la loro eccezionale redditività. Ma il boom esponenziale degli investimenti nell'intelligenza artificiale rende questa ipotesi più fragile, se non altro per il deterioramento dei margini di autofinanziamento causato da tali spese.

Per un risparmiatore che si interroga sull'opportunità di investire in azioni nei prossimi anni, esiste quindi un rischio di delusione non trascurabile, che ricorda le difficoltà incontrate da chi ha investito nel 1999/2000. Questo rischio può tuttavia essere notevolmente ridotto, ancora più che nel 2000. La grande differenza rispetto alla fine degli anni '90 è che la sopravvalutazione non riguarda tutto il mondo sviluppato. Al di fuori degli Stati Uniti, i mercati rimangono attraenti: il PER di Shiller dell'MSCI World esclusi gli Stati Uniti si attesta oggi a un livello storicamente basso, circa la metà di quello dell'S&P 500 (grafico 2). L'Europa e l'Asia sviluppata (Giappone, Australia, ecc.) offrono quindi un universo di investimento ampio, diversificato e, soprattutto, ragionevolmente valutato.

Misurando le valutazioni globali in modo mediano, o utilizzando un indice equiponderato di azioni internazionali, la conclusione è chiara: rimanere investiti in azioni rimane una scelta razionale nel medio termine (grafico 3). Negli ultimi 30 anni, i PER mediani o equiponderati hanno oscillato in un intervallo ristretto compreso tra 12x e 18x, corrispondente a un rendimento teorico medio di circa l'8% all'anno su un lungo periodo .

Anche un investitore entrato nel mercato all'inizio del 2000, al culmine della bolla, avrebbe guadagnato il +24% in cinque anni (dividendi inclusi) sull'indice MSCI World equiponderato, contro una perdita del -20% per l'indice classico (grafico 4). E questo nonostante lo scoppio della bolla internet, gli attentati dell'11 settembre 2001 e la seconda guerra del Golfo.

Sulla base di un'analisi approfondita delle valutazioni azionarie mondiali, la questione non è quindi se investire in azioni, ma come farlo. In Dorval AM, il nostro approccio si basa su una gestione internazionale equiponderata del comparto azionario che consente una vera diversificazione regionale: 45% in Nord America (contro il 74% dell'indice MSCI World classico), 35% in Europa e 20% nell'Asia sviluppata. Con un P/E di 16,2x, la nostra strategia è nettamente meno costosa rispetto al classico MSCI World (21,1x) e, dalla metà del 2024, registra una volatilità inferiore. Inoltre, l'intero rischio di cambio in dollari è interamente coperto.