Taux d'exposition Gamme Dorval Asset Management – 18 septembre 2020

Malgré la nette reprise des cas de coronavirus en Europe et la forte volatilité du Nasdaq, la reprise économique mondiale permet une bonne tenue des marchés des actions.

Dans ce contexte, et après deux années frustrantes, les stratégies de diversification des portefeuilles semblent enfin commencer à porter leurs fruits.

 

Alors que les cas de coronavirus continuent de grimper en Europe, les investisseurs s’en préoccupent de moins en moins, ce qui nous semble rationnel. Les résultats des phase III de test des vaccins vont être publiés d’ici la fin de l’année, le virus devient nettement moins actif aux Etats-Unis et en Asie, et les perturbations économiques dues à l’épidémie sont en train de décroître significativement. Les instituts de prévisions, comme l’OCDE, sont d’ailleurs amenés à réviser à la hausse les perspectives de croissance. La Chine devrait même enregistrer une croissance positive cette année malgré la crise du coronavirus, ce qui pousse le yuan à la hausse (cf. graphique 1). C’est une bonne nouvelle pour l’économie mondiale.

 

 

Pour que le rattrapage de l’économie mondiale se poursuive à un rythme satisfaisant, il reste cependant indispensable que les politiques de soutien se maintiennent. C’est un des enjeux du moment aux Etats-Unis. L’administration Trump a réouvert le jeu ces derniers jours en proposant un plan de 1500 milliards de dollars, un chiffre qui se rapproche des 2200 milliards demandés par les Démocrates. Le secrétaire d’Etat au Trésor, Steven Mnuchin, mène l’offensive contre les Républicains orthodoxes en clamant haut et fort que le temps n’est pas venu de se préoccuper du déficit budgétaire. Rien n’est encore fait, mais un accord d’ici la fin du mois contribuerait à entretenir la confiance dans la reprise, ce qui serait bien venu après des chiffres de ventes au détail qui ont un peu déçu les attentes au mois d’août (+0.6%, contre +1% attendu, et des révisions à la baisse pour le mois de juillet). Notons aussi que la politique ultra-accommodante de la Federal Reserve est en train de produire des effets considérables pour l’immobilier et la construction résidentielle, comme en témoigne le niveau record de l’indice « NAHB » (83 en septembre, plus haut historique).

 

Sur les marchés financiers, ce sont les valeurs du Nasdaq qui sont devenues la principale source de volatilité. La bulle de l’été sur ce marché, bulle alimentée par un engouement de nombreux investisseurs individuels aux Etats-Unis et ailleurs, a laissé place au doute. Il est impossible de dire si ce doute va provoquer de nouveaux dégagements, ou si au contraire une nouvelle vague d’achats va entretenir l’euphorie. Les investisseurs restent forcément attachés aux géants de la nouvelle économie car leur croissance reste bien supérieure au reste du marché. La fin prévisible de l’épidémie de coronavirus les rend cependant un peu moins attractives en termes relatifs. Après près de trois ans de forte concentration des performances boursières sur une dizaine de valeurs (les GAFAM, Tesla, Netflix, et Nvidia représentent désormais 15% du MSCI Monde), le MSCI Monde a récemment perdu du terrain par rapport à son équivalent équipondéré (cf. graphique 2). La confirmation de la reprise mondiale et l’arrivée d’un vaccin pourraient renforcer cette tendance.

 

 

C’est sur ce scénario que nous construisons nos portefeuilles internationaux, avec un processus de gestion toujours très diversifié, mais avec un biais en faveur des secteurs les plus sensibles au cycle économique mondial. En Europe, où la question des GAFAM ne se pose pas, on observe aussi un retour de la diversification avec une surperformance des petites valeurs par rapport aux grandes valeurs depuis le début du mois de juillet (cf. graphique 3). Cette tendance pourrait se poursuivre à la faveur de la reprise économique en cours.

 

 

 

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