Taux d'exposition Gamme Dorval Asset Management – 21 janvier 2022
La plupart des observateurs s’attendent à ce que la Fed annonce une première hausse des taux de 25 points de base le 16 mars, suivie de trois autres en cours d’année, ce qui correspondrait au rythme de redressement observé en 2017 et 2018. Si la Fed décidait d’aller plus vite en montant ses taux de 25 points de base à chacune de ses réunions à partir de mars, le taux d'intérêt des fonds fédéraux (Fed funds) se retrouverait dans la zone 1,75-2,00% en fin d’année (graphique 1), soit toujours en dessous de l’inflation prévisible. La Fed va sans doute aussi annoncer un processus de réduction de son bilan.
La pression politique est forte pour que la Réserve fédérale engage une lutte contre l’inflation, mais frapper fort signifierait provoquer un net ralentissement économique que personne ne désire. De plus, les anticipations d’inflation à moyen et long terme restent ancrées à des niveaux tout à fait normaux (graphique 2), ce qui plaide contre un resserrement violent de la politique monétaire. Enfin, il est très probable que devant la complexité de la situation que la crise du Covid a créée, la Fed se déclarera tout simplement plus dépendante qu’auparavant des données économiques (fin de la « forward guidance »). Sa politique s’ajusterait alors en fonction de l’évolution d’un ensemble d’indicateurs de pressions inflationnistes (goulets d’étranglement, matières premières, salaires, etc.).
Sur les marchés financiers, l’attente de la Fed (FOMC du 26 janvier) et les craintes d’une aggravation de la situation en Ukraine ont accru la volatilité. Mais le mouvement le plus notable des dernières semaines reste celui du dégonflement des valorisations des valeurs les plus chères et les plus aimées de beaucoup d’investisseurs individuels. Ce processus avait déjà commencé au début de l’année dernière, avant de s’interrompre pendant l’été. Il a repris de plus belle depuis novembre, avec la forte baisse des green-techs, des bio-techs, des petites valeurs technologiques américaines, et enfin du bitcoin (graphique 3).
Cet assainissement est en soi une très bonne nouvelle. Il s’est un peu diffusé aux grandes valeurs de croissance, mais celles-ci ont des caractéristiques qualitatives qui les rendent différentes des anges déchus (avec un PER moyen de 28, les GAFAM, par exemple, ne rentrent pas forcément dans la catégorie des actifs survalorisés). Dans notre gestion, nous continuons de privilégier une approche très diversifiée qui tend à limiter le niveau agrégé de valorisation. Dans nos fonds internationaux, par exemple, le PER agrégé des valeurs en portefeuilles se situe à 15,5, contre 18,2 pour l’indice MSCI Monde.