Compression en vue des écarts de politique monétaire dans le G7 - 26 décembre 2022
La Banque du Japon a surpris les investisseurs en élargissant les bandes de fluctuations autour de sa cible sur le taux d’intérêt sur les obligations souveraines à 10 ans. Bien que de nature technique, ce mouvement a été largement interprété comme un premier geste préparant la sortie de la politique ultra-expansionniste de la BOJ. Pendant, ce temps, les Banques centrales du Canada, d’Australie et des Etats-Unis semblent plutôt se rapprocher de la fin de leur cycle de resserrement. En 2023, il serait donc logique de s’attendre à une compression des écarts de politique monétaire dont une des conséquences pourrait être l’arrêt de la tendance à l’appréciation du dollar contre la plupart des devises.
La publication du déflateur de la consommation des ménages aux Etats-Unis pour le mois de novembre confirme les tendances observées dans le CPI. La baisse du prix de l’énergie et le ralentissement très net de l’inflation dans les biens permet à l’inflation de refluer (graphique 1).
Du côté de l’activité, l’hétérogénéité est de mise. Certains indicateurs de conjoncture s’améliorent en Europe en partant de point très bas. Aux Etats-Unis, le marché du travail reste fort mais le secteur manufacturier donne des signes de faiblesse (production industrielle et commandes de biens durables) pendant que la construction est clairement en contraction. La consommation des ménages résiste, pour le moment, à la pression venant de la hausse des prix.
Dans cet environnement, quid de la politique monétaire ? A l’exception du Japon, les investisseurs s’attendent à une hausse des taux d’autant plus forte, d’ici juin 2023, que la Banque centrale est en retard par rapport aux autres (graphique 2).
Sauf nouveau choc asymétrique, les écarts de taux vont donc se réduire en 2023, ce qui devrait au moins arrêter l’appréciation tendancielle du dollar (graphique 3).
Dans nos portefeuilles internationaux, le risque de change est très largement couvert, notamment le dollar contre l’euro. Nous conservons également une position relative acheteuse de taux 5 ans américain et vendeuse de taux 5 ans allemand.
Nous souhaitons à tous nos clients et lecteurs de Joyeuses Fêtes de fin d’année.